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沪油期价严重贴水难成做多理由

作为国内同国际原油价格联系最为密切的期货品种，沪燃料油从7月中旬开始跟随国际原油期价大幅下跌。同之前长达一年半的上涨行情中的表现相同，沪油相对于原油仍然呈现出滞涨滞跌的局面，只是止跌特征更为明显。然而，期现价差却出现了非常大的变化，期价一直大幅贴水，主力合约期价较现货价格贴水有超过1000元/吨的情况，期价严重贴水让一些投资者产生了低位做多的冲动。笔者认为，基于熊市的价格结构特征和燃料油市场利空的基本面，做多者须谨慎，投资者选择合适的点位逢高沽空可能更为安全。

认清熊市商品价格结构

在熊市过程中，市场对未来的预期悲观，期价处于贴水必然是常态。另外，在连续暴跌行情中，现货价格往往失去其指标意义，因为这时候买卖双方都处于观望状态，卖家嫌价格太低，不愿卖，买家觉得价格不断下调，买得越晚则越有利，甚至签了合约也违约不提货。这样，现货市场的成我国挤出机行业在外贸出口方面的有益条件很多交量非常低，有的商家甚至停止报价，流动性过低必然导致现货估价参考性大大降低。而国内燃料油市场又有其典型特征，目前国内市场相对于期货价格的主力报价仍然是针对进口180C多刀车床ST，但从去年开始，进口燃料油尤其是进口180CST的市场份额就在不断萎缩，而国产混调燃料油的市场占有率不断提高，这在燃料油的主要消费地华南市场体现得特别明显。

一般来说，国产混调燃料油的价格比进口180CST得价格大约低200元/吨，所以，以进口180CST的价格来衡量期现价差有失偏颇，笔者认为应该结合国产混调燃料油和进口180CST两者的价格来综合考量现货价格。

燃料油基本面利空

首先，国际原油仍处疲态，依旧在下跌通道之中。原油价格大幅回调对消费有一定的提振作用，而10月24日欧佩克会议的可能减产决议必然对原油形成利多影响。然而，美元中期强势葫芦器的确立给大宗商品价格的压力是显而易见的。由于对壳聚糖也有抗微生物和抗真菌性能全球经济增长的悲观预期，相关机构纷纷调低石油需求预估。10月10日国际能源署(IEA)的月报称，2008年全球石油需求增长可能仅为0.5%，降至15年来最低水平，2009年的增幅同样低迷不振，可能为0.8%，并存在进一步下调的可能。

其次，新加坡燃料油供需格局已扭转前两个月的紧张局面，未来两个月可能持续缓解。主要是因为需求低迷的状态延续，而供给则大大缓解，西方套利船货纷纷到达，11月份可能超过平均水平达到300万吨。11月燃料油较迪拜原油裂解价差已经从-2附近回落至10月21日的-9.98。截至10月15日，燃料油库存已经连续5周上升，增加至1954.6万桶。

再次，成品油市场的现状对燃料油也形成利空影响。成品油价格往往通过对非标柴油价格产生直接影响，从而作用到地方小炼厂的需求。目前成品油价格有很大的下调需求，上周五中石化发文下调大区公司柴油调拨价150元/吨(含税)，被市场视为成品油零售价即将下调的信号之一。奥运会之后中国经济增速放缓，汽柴油需求下降，第四季度将呈现供给充裕的局面。

最后，受经济景气度下降的负面影响，电厂需求和船供需求均有所转弱。对于电厂来说，虽然燃料油已跌至其承受范围之内，但电力供给紧张的局面已经大大缓解，冬季也使电力需求难以大幅上升。而外贸活跃度的下降和内贸运输量的缩减(如煤炭运输)导致船运市场加油需求明显回落。墙面砖

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