央行旨在借降息名义推进利率市场化尼龙托辊

央行旨在借降息名义 推进利率市场化

央行旨在借降息名义 推进利率市场化

名义上的降息

事实上，如果考虑到央行将存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，本次降息对实际存款利率影响有限。由于许多商业银行存款明显负增长，商业银行为了高息揽存必定迫切需要将一年期存款利率上调到尽可能高的位置。按照上调至基准存款利率的1.1倍计算，实际一年期存款利率就会达到3.575%，这比本次下调利率之前3.5%的一年期存款基准利率还要高。照此计算，半年期、两年期、三年期和五年期的定期存款利率如果都上浮1.1倍，实际存款利率均比利率下调之前要高，调整后三年期定期存款上浮利率比之前甚至高出11.5个基点，只有活期存款利率调整后的上浮利率比之前要略低6个基点。

尽管央行还进一步扩大了贷款利率下浮区间，但考虑到贷款实际执行利率情况，这种贷款利率下浮区间的扩大甚至贷款利率的下降并不会带动贷款利率的明显下降。根据央行最新发布的数据，2012年3月份，在全部人民币贷款当中，执行贷款利率上浮的贷款占比为70.4%，执行基准贷款利率的贷款占比为25%，执行贷款利率下浮的贷款占比仅为4.6%。而在2011年之前执行贷款利率下浮的贷款占比一直维持在20%以上，甚至30%以上，执行贷款利率上浮的贷款占比则持续维持在50%以下。考虑到准备金率持续维持高位所导致的货币信贷派生能力的下降、经济下行所带来的风险溢价水平的提高、地方融资平台贷款和房地产贷款等领域不良贷款上升提高金融机构放贷谨慎程度，下一阶段贷款利率上浮的比例以及贷款利率上浮的程度还有可能提升。在这种情况下，央行本次降息事实上只是名义上的降息，并没有在实质上起到降息的作用，事实上，央行深层次目的是旨在借降息的名义来达到利率市场化的结果。

降息实为利率市场化

一方面，当前央行数量型工具的使用空间还很大，如果单纯为调低中长端利率，就没有必要急于降息。毕竟尽管当前物价回落的趋势已经确定，但物价回落的基础还不稳固，负利率也刚刚转正，正利率的可持续性还有待观察，并不存在扭转正利率的迫切需要。事实上，随着近期央行不断开展公开市场操作和降低准备金率，中长端利率已经大幅回落。如果央行要继续实现降低中长端利率的目的，央行显然可以通过持续暂停央票发行，甚至回购央票或者持续开展逆回购、加快降低准备金率等数量型工具方式向市场注入流动性，从而降低债券收益率，降低贷款利率，进而降低企业融资成本。毕竟贷款利率上限是放开的，如果央行不通过数量型工具向市场提供充足的流动性，即便央行降低贷款基准利率，由于缺乏可贷资金，金融机构势必要提高贷款利率上浮幅度，从而抵消贷款基准利率下调的作用。

2012年5月份以来，受央行连续降低准备金率、暂定央票发行、持续开展逆回购等政策的影响，加之物价开始见顶回落，SHIBOR利率开始明显下行，尤其是中长端利率下行幅度更为明显。其中，7天SHIBOR利率由5月初接近4%的水平回落到目前2%略高的正常水平。尽管贷款基准利率受到管制，一旦央行通过数量性工具提供充足流动性，贷款利率上浮幅度也会下降，事实上还是起到下调中长端利率的作用。

另一方面，央行要推进利率市场化有必要配合降息同时进行，因为在目前经济和通胀下行趋势基本确立的情况之下，提高存款利率上浮区间无异于加息，显然不合时宜。而且如果提高存款上浮区间不与降息相配合还会造成利率市场的大幅波动。恰如2004年10月29日央行“放开存款利率下限和贷款利率上限”同时加息一样，这同样是为了避免利率市场化带来利率市场意外波动，也防止利率市场化可能对经济产生的伤害。

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